能源开采｜平煤股份（601666.SH）2023年年报点评：精煤战略持续推进，高股息彰显投资价值

　　能源开采｜中国海油（600938.SH）事件点评：年内连获两个亿吨级发现，能源巨头成长不停歇

　　电子｜中微公司（688012.SH）2023年年报点评：业绩坚实，多种产品突破先进工艺

　　机械｜中集集团 （000039.SZ）首次覆盖报告：全球集装箱龙头，集装箱需求回暖共振海工复苏

　　军工｜火炬电子（603678.SH）2023年年报点评：新材料形成稳定供货能力；布局主动元器件增强竞争力

　　化工｜梅花生物（600873.SH）2023年年报点评：业绩增长符合预期，多品类布局抗周期优势凸显

　　化工｜万华化学（600309.SH）2023年年报点评：销量和利润双增，新一轮增长蓄力待发

　　医药｜药明康德（603259.SH）2023年年报点评：多肽分子管线和产能加速成长，公司盈利能力持续改善

　　传媒｜传媒行业事件点评：AI工具持续迭代，关注Kimi等国产模型的产品力提升

　　1-2月几乎各项经济数据均高于市场预期，特别是生产端工增同比高达7%，WIND平均预期为4.3%；固投同比4.2%，WIND平均预期为3.0%。相比之下，社零同比5.5%与WIND平均预期的5.4%非常接近。开年经济数据超预期，根本在于我国经济的韧性与活力推动经济向好，新质生产力相关行业表现突出，同时出口超预期也有一定贡献。此外几个原因/现象也值得关注：

　　一是近年均呈现“抢生产”特征。从近几年的工增走势来看，年内的运行节奏并不平滑。可以看到，2018年以来多数年份，工增都在1季度达到年内高点，随后趋于放缓。这一现象可能与企业年初抢抓订单生产有关，与近年年初信贷投放占全年比重愈发上升类似。

　　二是存在春节错位和闰年的扰动。去年的春节落在1月下旬，经济活动的走弱和恢复刚好完整落在1-2月之内。今年春节偏晚，经济活动的恢复过程有一部分落在3月的上中旬，一方面导致1-2月同比读数较高，另一方面我们的高频数据拟合显示3月前2周的工增读数有明显回落。另外，今年闰年造成2月工作日比去年多一个，可能也对读数略有影响。

　　三是固投数据的口径有所调整。今年固投包括房地产开发投资的统计口径又做了些调整，统计局也进行了相应解释，包括加强在库投资项目管理、加强统计执法、加强数据质量管理等。从结果来看，调整后的固投数值有所减少，因此直接用不可比口径数值计算的同比增速要低于官方同比增速。

　　鉴于1-2月工增同比7.0%（对标二产）、服务业产出同比5.8%（对标三产），拟合1-2月实际GDP增速高达5.6%左右。结合3月前2周高频有所回落的情况，预计1季度实际GDP增速会稍高于两会制定的5%左右经济增速目标。以此为基准，考虑到去年一季度是全年经济的高点之一、基数偏高（两年同比4.7%），如果后续经济的环比增速能保持过往正常年份的季节性，实现全年经济目标并非难事。

　　虽然年初经济迎来良好开局，宏观政策的释放节奏实际上偏稳偏缓。例如截止到2月底专项债的发行进度为11.4%，过往年份的同期进度平均为15.8%，再比如年初以星空体app首页来城投债净融资规模为负，远低于近年同期水平。

　　我们曾提到4月中下旬政治局会议前后是观察政策节奏是否变化的第一个节点。目前来看，如果1季度经济增速果线月中下旬重新部署政策节奏的概率，下一个观察节点或将延后至7月下旬的政治局会议前后。

　　1）生产端明显加速。1-2月工增累计同比+7.0%（前值+6.8%，下同），涨幅扩大；两年同比+4.7%（+4.0%），恢复同样在加快。1-2月工增平均环比增速+0.86%，快于2018年以来（除2020年）的季节性。其中，采矿业、制造业、公用事业同比增速分别为+2.3%/+7.7%/+7.9%。

　　2）消费端继续改善。1-2月社零累计同比+5.5%（+7.4%），受基数影响，涨幅有所收窄。刨除基数的两年同比为+4.5%（+2.7%），显示消费改善仍在加快。结构上，服务消费的表现明显好于商品消费，同比增速分别为+12.3%/+4.6%。

　　具体品类来看，增速靠前的品类包括：通讯器材类、烟酒类、娱乐类、食品类，增速分别为：+16.2%/+13.7%/+11.3%/+9.0%，文化类和日用品类则出现负增长，增速录得-8.8%和-0.7%。

　　3）投资进一步改善。固投同比+4.2%（12月当月+4.1%），其中制造业投资增速为+9.4%（12月当月+8.2%），几乎所有行业的投资增速均较去年12月出现了改善，增速靠前的行业分别是：运输设备、电气机械、有色加工、食品制造，只有汽车制造投资增速有所下降。基建投资增速为+9.0%（12月当月+10.7%），受基数影响小幅回落，两年同比继续加快。

　　4）房地产投资好于预期，隐忧仍存。房地产开发投资1-2月累计同比为-9.0%（12月当月-12.5%），较之前改善；销售、开工、施工、竣工面积同比录得-20.5%/-29.7%/-11.0%/-20.2%。

　　隐忧在于：第一，销售面积增速仍然低迷，带动新开工面积继续明显回落。第二，由于过去三年新开工面积持续减少，叠加去年的竣工项目较多，导致存量施工面积增速（去年12月-7.2%）下台阶。第三，资金来源同比跌幅扩大，1-2月录得-24.1%（12月当月-15.8%），其中国内贷款、外资、自筹资金、预收款、按揭贷款同比增速分别为-10.3%/+7.4%/-15.2%/-34.8%/-36.6%，显示居民购买新房/期房的意愿偏低仍是拖累房企现金流的核心因素。

　　▍行业信息跟踪（2024.3.11-2024.3.17）：消费或是3月经济中更具韧性的一环

　　1-2月社零同比+5.5%。21-23年两年复合增速角度来看，1-2月社零同比+4.5%，低于同期公布的固定资产投资（+4.8%）、工业增加值（+4.7%），表现相对中规中矩，与春节后市场对1-2月消费数据的高期待相比存在一定落差。站在当下，我们认为：

　　1）24年春节假期消费数据的高增成为了市场对1-2月消费乐观的重要依据，同时也成为了社零数据公布后消费预期逐渐走弱的来源。由于24年春节假期在放假时长和放假节奏方面具有特殊性，其对消费需求的刻画本来就较为片面。从我们跟踪的高频数据来看，当下消费整体呈现出内需稳健，外需改善的趋势。

　　2）以出行链改善带动的服务消费高增使得1-2社零数据难以全面的概括居民消费现状。从商品消费+服务消费的角度来看，实际的消费需求或强于社零表现。

　　3）均价的回落不能简单以“消费降级”定论，下沉市场消费崛起同样是重要的解释方向。

　　展望后续，通过对高频跟踪数据的纵横两个维度比较，消费或将是3月经济中更具韧性、更易超预期的一环。

　　培育钻石：2月印度培育钻石进出口同比转正。2月印度培育钻石毛坯进口额约1.27亿美元，环比-8.9%，同比+100.3%，较1月的+5.3%进一步改善；印度培育钻石裸钻出口1.39亿美元，环比+22.2%，同比+2.9%，低于1月的+10.3%，但维持在同比正增长区间。

　　汽车&家电：1-2月社零同比稳健，“以旧换新”政策有望拉动购置需求。1-2月汽车类、家电类分别实现社零7112亿元、1310亿元，同比+8.7%、+5.7%，高于前值的+4.0%、-0.1%。3月7日，国务院印发的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》有望拉动汽车、家电购置需求。

　　化妆品：1-2月社零同比增速回落。1-2月化妆品类实现零售额678亿元，同比+4.0%，低于23年12月的+9.7%，同时也低于23年全年的+5.1%。

　　水泥：上周价格小幅回升，出货率依旧偏弱。受益于错峰生产执行情况较好，上周水泥价格环周+0.4%。从出货率来看，3月中旬，国内水泥市场需求量继续恢复，全国重点地区企业出货率环比提升近15个百分点，农历同比下滑约8个百分点，依旧维持低位。

　　玻璃：上周价格回落，库存继续累积。上周国内浮法玻璃均价1942.46元/吨，环周-4.8%，跌幅扩大。库存方面，3月14日，重点监测省份生产企业库存总量为5657万重箱，环周+5.6%，继续累积。

　　稳增长政策落地不及预期；数据基于公开数据整理，可能存在信息滞后或更新不及时、不全面的风险。

　　2024年年初以来，国内铜冶炼厂冶炼加工费快速下滑。截至2024年3月15日，SMM进口铜精矿指数（周）报13.25美元/吨，环比前一周下降2.04美元/吨。冶炼盈利下滑严重，相关企业计划联合减产。针对冶炼加工费快速下滑的问题，3月13日“铜冶炼企业座谈会”召开，会上各个与会企业都对减产表达了决心。受到减产消息刺激，LME铜价和SHFE铜价均在周三突破此前横盘阻力位。截至2024年3月15日，LME铜价涨至9074美元/吨，SHFE铜价涨至73290元/吨。

　　2023年12月以来，连续多起矿山减停产事件使得2024年预期增量大幅减少，且更多的减量主要集中在矿山端。

　　由于矿山铜精矿供应受到较多扰动，冶炼厂议价能力相对减弱，冶炼加工费连续下滑，但同期的铜价走势则呈现区间震荡，并未有显著上涨出现。核心原因是减产集中在矿山端，传导到金属端需要一定的时间，本次冶炼厂联合减产即为矿山端的短缺向金属端的传导落地，因此铜价应声而涨。

　　目前铜冶炼厂减产多以停产检修为由，SMM预计影响二季度供给约21.1万吨。

　　根据SMM统计，预计2023年停产检修影响精炼铜产量合计34.9万吨，停产检修结束时间在二季度的厂商合计影响精炼铜产量21.1万吨，供给端影响1%不到。考虑到后续或有铜冶炼厂商主动减产以支撑冶炼加工费回升，实际减产效果或仍需跟踪。

　　2008年以来铜冶炼加工费曾经三次触底，分别实在2010年6月，2011年12月和2021年3月底，加工费最低位分别为8.66/26.66/28.4美元/吨，均为冶炼厂普遍亏损的价格。以三次时间节点为行情起始日期，三轮冶炼加工费的反弹过程中，冶炼加工费相比于行情起始阶段分别上涨978%、69%、22%，同期的铜价分别上涨65.74%、21.07%、20.63%，对应的行情天数分别为252/56/42天。当天初始冶炼加工费越低时，表明当时的冶炼端议价能力非常弱，意味着矿端相对更加紧张，目前的冶炼加工费位置接近第一轮行情的历史最低点，向上的弹性较大，预计行情持续时间将会较长。

　　考虑到冶炼加工费底部反转在即，铜矿端供给紧张格局将向冶炼端传导，供给约束下需求仍有持续增长，铜价上行趋势明确，推荐铜行业相关公司。重点推星空体app首页荐有增量的矿山端铜标的：洛阳钼业，紫金矿业，金诚信，西部矿业，中国有色矿业，五矿资源。冶炼端公司或也将受益于冶炼加工费回升，建议关注：铜陵有色，江西铜业，云南铜业。

　　▍平煤股份（601666.SH）2023年年报点评：精煤战略持续推进，高股息彰显投资价值

　　2024年3月18日，公司发布2023年年报，报告期内公司实现归属于母公司所有者的净利润40.03亿元，同比减少30.25%；营业收入315.61亿元，同比减少12.44%。

　　根据年报测算，2023年四季度公司实现归母净利润8.65亿元，同比下降13.26%，环比下降4.27%；2023年四季度公司实现扣非后净利润9.5亿元，同比下降3.02%，环比增长4.75%。

　　据公司年报，2023年公司原煤产量3071万吨，同比增长1.35%；精煤产量1269万吨，同比增长6.91%；精煤洗出率41.3%，较2022年抬升2.1个百分点。2023年完成煤炭销量3103万吨，同比增长0.34%。商品煤综合售价为983.2元/吨，同比下降12.1%；单位商品煤销售成本667.97元/吨，同比下降7.7%。2023年煤炭业务综合毛利率为32.1%，同比下降3.2个百分点。

　　2024年公司原煤产量计划为3033万吨，较2023年产量同比下降1.2%；精煤产量计划为1305万吨，同比增长2.8%；精煤洗出率43.0%，同比抬升1.7个百分点。

　　据公告，截至2023年末公司在职员工合计4.49万人，较2022年末的5.36万人下降0.87万人，降幅16.3%。员工人数的下降有助于公司提升人均功效，扩大盈利空间。

　　据公告，公司拟每10股派发现金股利9.90元（含税），共计派发现金股利24.25亿元，占当年归属于上市公司股东可供分配净利润的60.59%，以2024年3月18日股价测算股息率8.3%。

　　据公告，2023年公司生产经营投资计划为53.61亿元，实际完成53.87亿元，2024年公司及子公司生产经营投资计划为53.54亿元，投资额与2023年基本持平。2023年11月29日，平煤股份发布《2023年至2025年股东分红回报规划》，在满足现金分红条件下，公司将每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%，未来公司有望持续稳健分红，股息收益值得关注。

　　我们预计2024-2026年公司归母净利润为46.93/50.40/ 53.71亿元，对应EPS分别为2.00/2.15/2.29元/股，对应2024年3月18日收盘价的PE分别为6/6/5倍。公司实施精煤战略，推进人力资源改革，盈利空间有望扩大，同时考虑到公司维持高比例分红，维持“推荐”评级。

　　煤价大幅下行；下游需求边际改善不及预期；政策推进不及预期成本管控不及预期；安全生产风险。

　　▍中国海油（600938.SH）事件点评：年内连获两个亿吨级发现，能源巨头成长不停歇

　　2024年3月18日，公司官网宣布，在渤海获得秦皇岛27-3亿吨级油田发现。

　　2024年3月8日，公司在南海深水深层获得开平南亿吨级油田发现，开平南油田位于南海东部海域，平均水深约500米，油品性质为轻质原油，探明地质储量1.02亿吨油当量，该油田是中国首个深水深层亿吨级油田，展现了深水勘探的广阔前景，其发现井KP18-1-1d共钻遇油气层100.6米，完钻井深3462米，平均日产原油约7680桶，天然气约0.52百万立方英尺；2024年3月18日，公司再次宣布在渤海获得秦皇岛27-3亿吨级油田发现，秦皇岛27-3油田位于渤海中北部海域，平均水深约25米，油品性质为中-重质原油，探明石油地质储量1.04亿吨，是渤海中北部海域时隔10年后又一个亿吨级油田，其发现井QHD27-3-3共钻遇油层48.9米，完钻井深1570米，单井日产原油约742桶。

　　产量挖潜方面，渤西作业公司围绕“稳”油田自然递减率与含水上升率、“挖”措施以治理低效油井、“抢”新井高效协同实现“完井即投产”，2月底，渤海油田渤西作业公司日产原油突破10000吨，刷新历史纪录；东方13-2气田作为我国海上最大高温高压气田持续推进智能化建设、提升生产效率，2023年气田成功部署4口调整井，日增产天然气达50万立方米，3月初，该气田日产气量突破730万立方米，创气田2024年日产量新高；南海东部流花4-1油田两口调整井顺利投产，日产原油达800立方米，标志着流花4-1深水油田时隔10年再次回到日产量超千方的巅峰。技术研发方面，2月下旬，我国海上首个热采吞吐先导试验平台——秦皇岛32-6作业公司南堡35-2油田WHPB平台日产原油突破1000立方米，创开发建设19年来最高水平，相关科研团队历经10余年实践，将稠油采收率提升10%。公司日产不断升级，新井新发现为增储上产提供了坚实支撑，24-26年，公司的产量目标为700-720、780-800、810-830百万桶油当量，23-26年产量CAGR为6.27%- 7.13%，油气巨头成长依然强劲。

　　2023年前三季度，布伦特原油期货结算价同比下滑12.05%，而中国海油同期归母净利润仅同比下滑10.23%；24Q1，布伦特原油期货结算价同比仅下滑1.37%，在公司优秀的成本管控以及产量的强劲推动下，我们预期24Q1公司业绩有望实现同比正增长。

　　公司储产空间高，成本管控能力强，兼具成长性和高分红的特点，且随着国资委将上市公司价值实现和市值管理分别纳入到公司绩效评价体系和央企负责人考核中，央企被低估的估值有望实现理性回归。我们预计，公司2023-2025年归母净利润分别为1260.08/1376.65/1472.46亿元，EPS分别为2.65/2.89/3.10元/股，对应2024年3月18日的PE分别为11/10/9倍，维持“推荐”评级。

　　油气勘探建设不及预期，国际局势变动对原油价格造成冲击，宏观经济不及预期，能源政策变动风险。

　　据中国摩托车商会数据，2024年2月250cc+摩托车销量2.5万辆，同比-24.2%，环比-36.3%，1-2月累计销量6.3万辆，同比+11.1%；沙滩四轮车月度出口2.7万辆，同比+10.5%，环比-13.3%，1-2月累计出口5.8万辆，同比+21.9%。

　　1）125cc+：销量31.0万辆，同比-3.6%，环比-40.5%，在春节等因素影响下出现下滑，但仍然接近历年2月最高值（2023年2月），主要原因为125cc-200cc排量段车型+出口放量；

　　250cc+摩托车2月出口1.2万辆，同比+4.3%，环比-44.2%，同比增长原因为：春风、钱江、隆鑫等企业400-800cc车型出口数量增长；环比下降原因为：春节因素致部分摩托车生产企业提前备货、出口。1-2月累计出口3.5万辆，同比+44.4%。

　　2）400cc排量≤500cc：2月销售0.9万辆，同比+38.2%，环比-24.4%；其中春风贡献0.1万增量（主要为450SR内销与出口）、隆鑫通用贡献0.1万增量（无极CU525带来增量）；1-2月累计销量2.0万辆，同比+119.3%。

　　我们认为2月整体中大排量摩托车销量出现阶段性下滑，而400cc-500cc排量段车型销量逆势高增，主要原因为：①春风450SR单摆臂、无极CU525等优质供给上市时间均为2023年中，量产爬坡后对2024Q1销量具备较强提振作用；②春风等企业具备较强韧性，带动销量同比逆势增长。我们认为后续随着春节扰动因素减弱，且250cc+车型优质供给的持续导入，叠加春风、钱江等车企发力出口业务，将会进一步带动中大排摩托车销量向上。

　　2月250cc+销量前三名分别为钱江、春风、隆鑫，CR3市占率合计为61.7%，较2023年提升近11.9pcts，较1月提升3.4pcts，大排量行业集中度持续提升，侧面体现消费者成熟化及对产品品控等内在关注，头部品牌相对占优，其中：

　　据中国摩托车商会数据，春风动力2月二轮总销量0.9万辆，同比-7.0%，环比-47.1%，1-2月累计销量2.6万辆，同比+57.4%，优于行业。

　　1）出口：2月销量为0.4万辆，同比微增，环比-60.1%，春节因素致春风动力二轮车提前备货、出口，致2月数据阶段性承压。公司1-2月累计出口1.6万辆，同比+70.8%。

　　2）内销：2月销量为0.4万辆，同比-13.8%，环比-21.6%。公司1-2月累计内销1.0万辆，同比+40.3%。

　　1）200＜排量≤250cc ：2月销量0.2万辆，同比-12.5%，环比-72.9%，环比下降原因来自出口阶段性下降（环比-0.5万辆），主力车型为250SR；1-2月总销量1.0万辆，同比+141.6%。

　　3）400＜排量≤500cc：2月销量0.5万辆，同比+28.9%，环比-9.6%，表现相对较强，其中内销和出口均有贡献；1-2月总销量1.0万辆，同比+108.0%。2023年5月起新款450SR、新车450NK、新车450CLC陆续上市，为春风动力450cc系列车型贡献重要增量。

　　2）出口方面：2021年起在海外四轮市场地位逐步稳固之后，两轮加速向海外市场拓展，开启两轮海外新增长极：据中国摩托车商会数据，2022年、2023年、2024年1-2月摩托车出口销量分别4.6、7.5、1.6万辆，同比分别+72.0%、+63.4%、70.8%，2024年凭借产品力优势及更加丰富的车型供给，我们预计将维持较高增速。

　　1）销量： 2月四轮沙滩车出口销量为0.8万辆，符合预期，较2023年同期虽同比-28.3%，但实现历年2月次高水平；1-2月累计销量1.9万辆，同比-16.4%。

　　2）产量： 2月四轮沙滩车产量为0.5万辆，同比-62.2%，环比-66.2%，主要原因为1月春节备货因素。

　　3）出口单价： 2月四轮沙滩车ASP提升至5041.0美元，同比+15.1%，主要原因为U/Z销量占比提升。

　　据中国摩托车商会数据，钱江摩托2024年2月销量1.8万辆，同比-31.8%，环比-53.1%。1-2月累计销量5.5万辆，同比+20.1%。

　　2024年展望：2022年起公司产品定义能力提升明显，闪300S及赛600需求延续确定性强，赛450、闪350、鸿150等2023年新品表现优秀。2024年1月QJMOTOR举行了本年度的第一场新品发布会，车型数量明显减少，更在意具体车型的畅销比例，展望2024年，钱江赛921、鸿250及新版赛550、追550将陆续上市，有望接棒产品周期。

　　2月国内新能车市场保持平稳运行。 产销层面，2月新能源乘用车产销分别为46.4万辆和47.7万辆，同比分别下降16%和9.2%，环比分别下降41.0%和34.6%，市场占有率达到30.1%。车企层面，比亚迪纯电动与插混双驱动夯实自主品牌新能源领先地位。同时，以赛力斯、理想、长安、零跑等为代表的增程式电动车表现尤为较强。

　　2月动力电池装车量同比下降18.1%，环比下降44.4%。 产量层面，2月我国动力电池产量43.6GWh，环比下降33.1%，同比下降3.6%。

　　1）长期竞争格局向好，且短期有边际变化的环节。重点推荐：a、电池：宁德时代；b、隔膜：恩捷股份；c、热管理：三花智控；d、高压直流：宏发股份；e、薄膜电容：法拉电子，建议关注中熔电气等。

　　2）4680技术迭代，带动产业链升级。4680目前可以做到210Wh/kg，后续若体系上使用高镍91系和硅碳负极，系统能量密度有可能接近270Wh/kg，并可以极大程度解决高镍系热管理难题。重点关注：a、大圆柱外壳：科达利、斯莱克；b、高镍正极：容百科技、当升科技、芳源股份、长远锂科、华友钴业、振华新材、中伟股份、格林美；c、布局LIFSI：天赐材料、新宙邦。

　　3）看2-3年维度仍供需偏紧的高景气产业链环节。重点关注：a、隔膜：恩捷股份、星源材质、沧州明珠、中材科技；b、负极：璞泰来、中科电气、杉杉股份、贝特瑞、翔丰华等。

　　4）新技术带来明显边际弹性变化。建议关注：a、钠离子电池方面：传艺科技、维科技术、元力股份、丰山集团；b、复合集流体方面：宝明科技、东威科技、元琛科技。

　　2月欧洲新能车销量达17.5万辆，同比增加0.2%，环比增长6.4%，渗透率达19.71%。

　　从销量上看，德国领跑欧洲车市，单月新能车销量实现4.21万辆。同比方面，欧洲八国除德国、意大利、瑞典分别同比下降5.26%、7.80%、2.45%外，其余各国均呈同比增长；环比方面，欧洲八国除英国环比下降35.86%外，其余各国均呈环比增长。从渗透率上看，2月新能车高渗透三国中，挪威为92.06%，瑞典为51.80%，葡萄牙为27.23%。

　　我们重点推荐，具备全球竞争力，出海逻辑通顺的标的。电池环节：【宁德时代】、【亿纬锂能】；隔膜环节：【恩捷股份】、【星源材质】；正极环节：【容百科技】、【当升科技】；负极环节：【璞泰来】；结构件环节：【科达利】；电解液环节：【天赐材料】、【新宙邦】。

　　1）新车型销量不及预期。2）原材料价格波动。3）产能扩张不及预期、产品开发不及预期。

　　▍中微公司（688012.SH）2023年年报点评：业绩坚实，多种产品突破先进工艺

　　3月18日，中微公司发布2023年报。公司2023年实现营收62.64亿元，同比增长32.15%；实现归母净利润17.86亿元，同比增长52.67%，实现扣非净利润11.91亿元，同比增长29.58%。

　　公司作为国内半导体设备龙头，在2023年以来不断拓宽工艺覆盖率，实现收入的稳健高增。2023年Q4单季度，公司实现营业收入22.22亿元，同比增长30.94%，环比增长46.67%；实现归母净利润6.26亿元，同比增长66.05%，环比增长298.73%。2023年整体毛利率45.83%，23Q4单季度毛利率45.82%，均稳定保持在较高的水平。

　　从收入结构上看，2023年公司刻蚀设备收入47.03亿元，同比增长49.43%，贡献主要收入增量；MOCVD业务收入4.62亿元，同比下降33.95%。订单方面，2023年公司全年新签订单83.6亿元，同比增长32.3%，其中刻蚀设备新签订单69.5亿元，同比增长60.1%，贡献主要增量。较高的订单增速为2024年业绩持续增长提供保障。

　　公司在刻蚀设备赛道拥有行业领先的技术实力和先进制程能力，近期取得了多种先进工艺突破：

　　1）CCP刻蚀：大马士革刻蚀已经进入国内领先的逻辑晶圆厂客户进行现场验证，进展顺利；超高深宽比刻蚀设备已在产线以上深宽比工艺能力，可用于DRAM和3D NAND制造的关键环节。

　　2）ICP刻蚀：推出两款新型号ICP设备，提升在先进逻辑芯、先进DRAM和3D NAND中的工艺覆盖率，其中面向DRAM中的高深宽比多晶硅掩膜刻蚀的ICP设备在客户产线验证成功，取得批量重复订单。

　　1）LPCVD：首台CVD钨设备通过验证，取得重复订单，并开发出用于高端存储器的高深宽比钨填充设备，通过客户验证，已经实现对存储器件中所有钨制程的覆盖。

　　2）ALD：用于高端存储和逻辑器件ALD钨设备通过验证，用于高端存储和先进逻辑的ALD氮化钛设备验证顺利。

　　3）EPI：用先进制程锗硅外延生长工艺的EPI设备已经进入工艺验证和客户验证阶段。

　　我们预计公司2024-2026年营收分别为85.20/118.67/157.84亿元，归母净利润分别为20.43/27.29/36.14亿元，对应现价PE分别为47/35/27倍，我们看好公司在半导体设备国产化进程中的领先优势，维持“推荐”评级。

　　▍中集集团 （000039.SZ）首次覆盖报告：全球集装箱龙头，集装箱需求回暖共振海工复苏

　　2023年上半年全球集装箱产量仅为85万TEU，触及近10年低点。考虑到全球经济温和复苏，集运需求具备韧性，2021年集装箱行业由于供不应求超买所透支的替换需求有望逐步缓解，参考过去行业周期性波动时限，2024年集装箱制造行业有望进入周期上行期；

　　公司海洋工程业务分为海洋油气、海洋清洁能源和特种装备，在海油开采需求复苏的带动下，公司海工业务有望迎来盈亏转折点；

　　基于公司主业将迎来恢复性增长，新业务进展如火如荼，我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为2.78/31.32/42.93亿元，同比增长率分别为-91.4%/1028.4%/37.1%，对应PE分别为173X/15X/11X。首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　经济周期波动的风险，贸易保护主义和逆全球化的风险，主要原材料价格波动风险，汇率波动风险。

　　▍火炬电子（603678.SH）2023年年报点评：新材料形成稳定供货能力；布局主动元器件增强竞争力

　　公司3月18日发布2023年报，全年实现营收35.0亿元，YoY -1.5%；归母净利润3.2亿元，YoY -60.3%；扣非净利润3.1亿元，YoY -59.8%。业绩表现符合市场预期。公司受行业景气度滑坡及消费电子疲软等影响，业绩下滑。

　　1）单季度看：4Q23实现营收7.9亿元，YoY +9.3%；归母净利润0.26亿元，YoY -68.5%；扣非净利润0.30亿元，YoY -61.0%。2）盈利能力：4Q23毛利率同比减少7.1ppt至27.1%；净利率同比减少9.0ppt至3.2%。2023年毛利率同比减少11.8ppt至30.6%；净利率同比减少14.3ppt至8.9%。2023年毛利较低的贸易业务客户需求占比有所增加系公司毛利率减少的主要原因。

　　分产品看，2023年：1）自产被动元器件：实现营收10.0亿元，YoY -32.2%，占总营收29%，毛利率同比减少4.68ppt至74.2%；2）自产主动元器件：实现营收1.2亿元，占总营收4%。公司通过厦门芯一代进军主动元器件领域，主营MOSFET、IGBT、模拟IC和第三代功率器件等半导体芯片，下游应用覆盖消费电子、工业及新能车等领域。3）自产陶瓷材星空体app首页料：实现营收1.6亿元，YoY +58.5%，占总营收5%，毛利率同比减少15.41ppt至55.6%。子公司立亚新材CASAS-300特种陶瓷材料以技术独占许可及自主研发方式掌握了“高性能特种陶瓷材料”产业化的一系列专有技术，产品性能及产能已具备稳定供货能力。4）国际贸易业务：实现营收21.9亿元，YoY +13.3%，占总营收63%，毛利率同比减少2.54ppt至10.5%。

　　2023年期间费用率同比增加3.5ppt至18.1%，其中：1）销售费用率同比增加0.5ppt至5.1%；2）管理费用率同比增加1.7ppt至7.9%；3）研发费用率同比增加1.1ppt至4.1%，2023年研发费用同比增长35.4%至1.4亿元。公司拥有泉州、广州、成都、厦门多处研发中心，持续与国内多家内外电极浆料、瓷粉供应商开展核心技术攻关，对标现有产品实现原材料国产化技术支撑。截至2023年末，公司：1）应收账款及票据19.9亿元，较年初减少11.1%；2）预付款项0.2亿元，较年初增加22.6%；3）存货13.1亿元，较年初增加5.5%；4）合同负债0.1亿元，较年初减少7.2%。2023年经营活动净现金流为8.7亿元，YoY -6.4%。

　　公司是特种MLCC领军企业，布局主动功率器件打造核心竞争力；陶瓷基复合材料有规模化生产能力，有望打开成长新空间；国际贸易拓展东南亚市场逐步创造效益。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是3.75亿元、4.38亿元、5.05亿元，当前股价对应2024~2026年PE为28x/24x/21x。我们考虑到公司行业地位及新业务的成长性，维持“推荐”评级。

　　▍梅花生物（600873.SH）2023年年报点评：业绩增长符合预期，多品类布局抗周期优势凸显

　　2024年3月18日，公司发布2023年年报。2023年全年，公司实现营收277.61亿元，同比降低0.63%；实现归母净利润31.81亿元，同比降低27.81%；实现扣非后归母净利润30.84亿元，同比降低26.93%。其中4Q2023，公司实现营收72.34亿元，同比增长1.66%；实现归母净利润10.20亿元，同比增长5.99%；实现扣非后归母净利润9.85亿元，同比增长17.84%。

　　分业务来看，23年动物营养氨基酸、人类医用氨基酸、食品味觉性状优化产品分别实现145.39亿元、5.63亿元、98.32亿元，分别同比-2.46%、+2.25%、-2.64%，营收占比52.37%、2.03%、35.42%，毛利率分别实现12.22%、27.25%、22.93%；分产品来看，23年拳头产品98%赖氨酸星空体育app下载、70%赖氨酸、苏氨酸销量同比分别增加6.91%、3.93%、24.33%，但销售价格同比分别下降16.75%、10.41%、5.25%，售价降低导致主营业务收入及利润减少。在拳头产品行业调整，价格下降的同时，黄原胶、小品种氨基酸等明星产品持续发力。2023年黄原胶实现量价齐增，销量同比增长26.86%，平均销售价格增长5.85%，医药氨基酸如谷氨酰胺、脯氨酸销量同比分别增长12.74%、13.40%，缬氨酸销量增长31.69%。

　　公司以“做合成生物学领军”为战略目标，23年公司成功引进来自中国科学院（天津所、微生物所）、清华大学、上海交通大学等国内外著名院校的近四十位专业技术人才，专家背景涵盖基因编辑、代谢途径设计、发酵工程、酶催化和人工智能等多个前沿领域，完成了合成生物学全产业链的科研力量布局。通过持续的科研积累，23年谷氨酸新菌种、厌氧缬氨酸菌种、谷氨酰胺新菌种以及赖氨酸、苏氨酸新工艺在生产基地成功落地，新增年化效益近2亿元。其中，公司与外部科研机构合作研发的缬氨酸厌氧发酵技术落地投产，显著提升了微生物菌种的代谢效率，达到行业领先水平，在低蛋白日粮技术推广及豆粕的减量替代的行业背景下，有望持续增强公司业绩实力。24年，公司继续积极推进项目建设，包括通辽计划味精扩产项目、新疆基地异亮氨酸技改项目建成投产，吉林基地赖氨酸及配套项目具备项目开工条件，业绩有望持续增厚。

　　公司是全球氨基酸龙头企业，规模及成本优势突出。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.17、31.09、32.61亿元，EPS分别为1.02、1.06、1.11元，现价（2024/3/19）对应PE分别为11X、10X、10X。我们看好公司未来成长空间，维持“推荐”评级。

　　▍万华化学（600309.SH）2023年年报点评：销量和利润双增，新一轮增长蓄力待发

　　2024年3月18日，万华化学发布2023年报，2023年公司实现营业收入1753.61亿元，同比增长5.92%，实现归母净利润168.16亿元，同比增长3.59%，扣非归母净利164.39亿元，同比增长4.06%。2023年四季度实现销售收入428.07亿元，同比增长21.80%，实现扣非归母净利润40.11亿元，同比增长66.61%。

　　聚氨酯板块2023年实现产品销量489万吨，同比增长16.99%，精细化学品板块实现产品销量159万吨，同比增长67.37%，增量显著。2023年第四季度聚氨酯板块实现销量130万吨，同比增长25.00%，精细化学品板块实现销量42万吨，同比增长55.56%。这主要得益于MDI、TDI、聚醚、改性、PC、PMMA产品等产品的新产能持续投产和市场份额提升。2023年石化产品产销规模相对稳定。烟台乙烯二期以及蓬莱一期等项目已从土建工程转入到设备安装阶段，2024年石化业务有望迎来重要产能投产。

　　2023年，公司完成了对烟台巨力的并购，现持有烟台巨力90%股权，公司已成为全球最大的TDI供应商。公司与福斯特、天合光能成立运营POE业务的合资公司；公司宣布了对六国化工和安纳达的并购合作项目，完善公司在电池材料领域的产业链布局。同时，公司对电池材料板块进行了重组，引入中韬投资公司。

　　公司2023年多项重大技术成果落地：MDI低盐酸比新工艺投用，装置能耗进一步降低；新一代TDI技术装置在福建投产，聚醚连续化单套产能提升至50万吨/年，为全球最大；自主开发的POCHP工业化装置即将开车；自主研发的异氰酸酯固化剂、聚醚胺、甲基胺装置开车成功；用于超高压电缆的XLPE中试开车成功。在业务方面：新成立氯产品事业部，国内直销客户数量第一；PC产品国内流通量提升至国内第二，出口量占中国首位；电池材料三元正极业务逐渐向好；TPU车衣膜业务国内市场份额居于首位。以上，为公司未来数年业务增长奠定良好基础。

　　公司是国内化工行业龙头，在聚氨酯、石化、精细化学品、新材料等领域通过持续的技术创新和产业链布局，已经建立了较强的竞争优势。2024年将迎来POE、乙烯二期、蓬莱一期项目投产。我们预计2024-2026年归母净利润为198.37、230.30、266.01亿元，对应PE分别为13x、11x、9x。我们看好公司发展趋势，维持“推荐”评级。

　　▍药明康德（603259.SH）2023年年报点评：多肽分子管线和产能加速成长，公司盈利能力持续改善

　　2024年3月18日，药明康德发布2023年报，公司全年实现收入403.4亿元，同比增长2.5%，剔除新冠后增速25.6%；归母净利润96.1亿元，同比增长9.0%；经调整净利润108.6亿元，同比增长15.5%。单季度看，公司Q4实现营业收入108.0亿元，同比下降1.5%；归母净利润15.3亿元，同比增长6.6%；经调整净利润26.9亿元，同比增长2.5%。

　　分板块看，（1）WuXi Chemistry收入291.7亿元（+1.1%），剔除新冠商业化项目后增速36.1%。其中R收入75.5亿元（+4.7%），D&M收入216.2亿元（-0.1%），剔除新冠后同比增长55.1%，后端业务保持强劲增长。TIDES分子管线%），在手订单强劲增长226%；随着常州和泰兴基地扩产完成，多肽固相合成产能已增长至32000L。化学板块毛利率同比提高4.5pts，主要系业务提效和汇率影响。（2）WuXi Testing收入65.4亿元（+14.4%），其中实验室分析与测试收入47.8亿元（+15.3%），安评业务继续稳健增长27.3%，苏州和启东55000㎡新产能陆续投产；临床CRO及SMO收入17.6亿元（+11.8%），SMO同比增长26.1%并保持中国领先水平。（3）WuXi Biology收入25.5亿元（+3.1%），生物学平台为公司引流超过20%的新客户，其中新分子相关收入占比提升至27.5%。（4）WuXi ATU收入13.1亿元（+0.1%），助力合源生物CAR-T纳基奥仑赛注射液和Iovance TIL疗法AMTAGVI分别获得NMPA和FDA批准上市，另有2个项目正处在BLA准备阶段。（5）WuXi DDSU收入7.3亿元（-25.1%），为客户研发的3款新药已获批上市，并且持续获得销售分成，毛利率同比提高9.5pts。

　　截至2023年底公司在手订单为352.4亿元，同比增长7.4%，剔除新冠项目后在手订单同比增长18%，其中233.9亿元预计在2024年确认收入。基于丰富的在手订单和管线%），剔除新冠项目后同比增长2.7%~8.6%；经调整non-IFRS归母净利率将与2023年持平。公司预计2024年资本开支为50亿元，继续推进全球新设施建设，自由现金流将达到40-50亿。

　　药明康德是全球领先的一体化、端到端CXO龙头，通过CRDMO和CTDMO业务模式赋能国内外客户的新药研发项目。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为95.81/109.59/128.48亿元，对应PE为16/14/12倍，维持“推荐”评级。

　　▍传媒行业事件点评：AI工具持续迭代，关注Kimi等国产模型的产品力提升

　　3月18日，月之暗面公众号发文，Kimi智能助手在长上下文窗口技术上再次取得突破，无损上下文长度提升了一个数量级到200万字。

　　通用人工智能创业公司月之暗面成立于2023年3月，是国内大模型领域的关键“玩家”。其核心团队曾参与到Google Gemini、Google Bard、盘古NLP、悟道等多个大模型的研发中。2023年成立以来，公司在通用大模型、上层应用进行布局。大模型层，公司训练了自研通用大模型；应用层，2023年10月，公司正式推出首个面向C端的产品“Kimi智能助手”（Kimi Chat），Kimi智能助手支持20万汉字的长文本输入。

　　Kimi Chat是一款智能文本助手，其入口包括网页、App和微信小程序。使用场景包括：1）长文总结和生成，通过提问、文件上传等方式，可以快速对大量文献和报告进行摘要和提炼。2）联网搜索，辅助搜集信息，可以节省搜索时间，比如日常搜索文章、新闻等。3）数据处理，输入文件，可以将复杂数据整理成表格，辅助进行数据分析。该种功能可以用于文件整理、财报分析等场景。4）编写代码。能辅助理解和编写代码。5）模拟对话，可对提出指令，使其模拟某个名人。从而能够提供丰富聊天互动体验，并提供虚拟陪伴的效果。6）翻译。该产品支持多种语言互译，可用于翻译文献，从而进行交流等。

　　该产品优势在于长文本处理能力。其在使用中支持200万字的长文本输入，领先于同期其他模型产品。该特征使其在长文本处理，复杂文件资料处理、长文本总结等方面具有优势。

　　关注模型端的持续迭代。kimi在国产模型中当前使用效果较好，关注三条主线）国产模型的持续迭代，后续多模态模型的上线）应用层面接入kimi等模型，带来应用效果的提升。关注AI+应用有进展的公司，比如掌阅科技等。3）模型作为内容生产工具，有望带来影视/短剧/短视频/游戏等诸多内容领域产能和内容精度的大幅提升，建议关注优质IP储备和影视内容制作，以及AI生视频模型的公司，包括上海电影、中文在线、紫天科技、光线传媒、奥飞娱乐、捷成股份、华策影视、因赛集团等。