降息虽迟但到，力度超预期。中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年2月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，维持不变，5年期以上LPR为3.95%，下调25bp，创历史最高单次降幅，和1月份的降准组成“双降”组合拳，货币政策的力度加大。本次LPR降息在市场预期内，而力度超市场预期。

　　值得关注的是，本次未调整短期利率，或是受中外利差的制约。2019年以来，MLF一共有3次没有随LPR调降，分别是2019年9月，2021年12月，2022年5月。可以看出，都发生在美元指数快速上行或者人民币汇率贬值的时间区间中。因此，本次未调整MLF政策利率，或是出于维持人民币汇率的相对稳定。如果今年美联储开启降息，则这一层面的压力会有所缓解。

　　货币政策更加积极的背后是经济增长稍显不足。一是从实体经济数据来看泽装备制造，2023年以来，我国出口同比增速持续为负，外需压力大，同时PMI长时间在荣枯线以下。从通胀数据来看，CPI同比持续负增长，市场对经济增长放缓的担忧加重。二是从金融数据来看，1月份居民中长期贷款虽同比多增4041亿元，但主要是受益于2023年的低基数效应，居民中长期贷款投放仍不容乐观，居民部门需求仍不足。

　　三轮存款利率调降，为LPR调降做好铺垫。从银行角度看，我们认为首先不用担心对实体企业的利好政策会过度压缩银行营收空间。2023年，国有大行3次大规模进行存款利率调降，为资产端调降价格打开了一定的政策空间。

　　降息对银行的息差的负面影响有限。我们对各银行2023年三季度末数据进行静态测算，按照本次降息操作，即1年期LPR保持不变，5年期LPR降息25bp，则2025年上市银行息差平均收窄6.61bp。但是如果考虑存款利率的同步下降，假设各银行参考2023年12月国有大行的利率下调幅度，定期存款利率下调20bp，则在存款成本下降的带动下，对息差的负面影响仍较小。

　　往后看，货币政策仍有望持续宽松。一方面，在稳增长的背景下，货币政策仍需继续发力。2023年中央金融工作会议在部署未来5年金融工作时提出，“保持流动性合理充裕、融资成本持续下降，活跃资本市场，更好支持扩大内需”，结合当前经济基本面承压的现状，未来贷款利率仍有进一步的调整空间。另一方面，从呵护银行合理利润区间的角度来看，政策也会注重调降银行负债端的成本，接下来存款利率、再贷款利率等都有一定的调整空间。

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　　投资建议：我们认为，去年负债端三轮降息已经为资产端调降价格做好一定的铺垫，本次降息落地在预期之内。虽然力度超预期，对银行息差仍有一定负面影响。但是，相比于息差，贷款需求的扩张更加重要。非对称降息带来的息差压力，银行可以通过表内外的资产扩张对冲。本次降息有望在一定程度上带动居民部门需求的修复，进而有望拉动银行资产端的扩张，同时也能对风险也有一定的缓释作用。建议关注资产扩张快和风险较低的银行标的，如农业银行、中国银行、交通银行、中信银行。

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