2024年5月3日，美国劳工部公布2024年4月美国非农数据，新增非农就业17.5万人，预期24.3万人，前值由增30.3万人上修至增31.5万人；失业率3.9%，预期3.8%，前值3.8%；平均时薪同比升3.9%，预期升4.0%，前值升4.1%。

　　2024年4月美国就业数据明显偏冷，低于市场预期。4月在地缘冲击影响下，10年期美债利率在短期内突破至4.7%，较3月底增加约50bp，对美国经济压力显著增大，导致企业用工需求不足，新增就业仅17.5万人，大幅低于3月的增31.5万人，失业率超预期升至3.9%。从结构看，对利率比较敏感的建筑业以及和居民消费相关的休闲酒店业的就业需求明显回落，与5月议息会议上鲍威尔“如果我们放松得太晚，可能会看到对就业造成不必要的损害”的讲话相印证。

　　非农数据偏冷，有助于推动美联储转鸽，我们再次确认美债利率已经见顶。随着美国大选临近，政治因素更为突出，拜登内阁推动降息的动力加强，相比于严格控制通胀，美联储呵护经济和股市的意愿更高，9月降息确定性较高。美国一季度GDP环比增速及4月非农就业数据回落，中东冲突缓解，油价下行，以及美联储放缓缩表步伐，有助于推动美债利率的进一步下行。

　　新增非农就业超预期降温，休闲酒店业、专业和商务服务以及建筑业就业是主要拖累项。

　　（一）休闲酒店业：4月地缘冲突扰动油价，美国通胀预期抬升，居民的消费意愿受到制约，新增就业+0.5万人（前值+5.3万人）；（二）专业和商业服务：新增就业-0.4万人（前值+1.0万人），其中行政和支助服务新增就业-2.3万人（前值为0万人）、就业服务新增就业-1.5万人（前值为-0.2万人）；（三）建筑业：新增就业+0.9万人，低于前值的+4.0万人，与近期美国地产数据回落相印证。

　　2024年4月劳动参与率环比与前值持平，其中16岁至19岁代表的青年群体劳动参与率环比下行0.6个百分点。从失业人口看，4月永久性失业、暂时性失业人数环比增加10.1万人、9.2万人，指向高利率环境下，美国企业扩张需求不足，退出劳动市场的就业者增加，驱动失业率超预期升至3.9%。

　　随着美国大选临近，政治因素更为突出，拜登内阁推动降息的动力加强，相比于严格控制通胀，美联储呵护经济和股市的意愿更高，9月降息确定性较高。CME Fedwatch工具显示，4月非农数据公布后，市场预期今年首次降息时点为9月，降息概率为47.5%，高于前一日的45.5%。

　　从资产配置看，4月偏弱的就业数据再次确认了美债利率下行是大方向。美国一季度GDP环比增速及4月非农就业数据回落，中东冲突缓解，油价下行，以及美联储放缓缩表步伐，都有助于推动美债利率平稳下行。

　　【1】新增非农就业17.5万人，预期24.3万人，前值由增30.3万人上修至增31.5万人；

　　5月3日，美股股指收涨，道指、标普500、纳斯达克指数分别上涨1.2%、1.3%和2.0%。10年期国债收益率下行8个bp至4.50%，2年期国债收益率下行6个bp至4.81%，美元指数收于105.09。

　　2024年4月美国就业数据明显偏冷，低于市场预期。4月在地缘冲击影响下，10年期美债利率在短期内突破至4.6%，较3月底增加约40bp，对美国经济压力显著增大，导致企业用工需求不足，新增就业仅17.5万人，大幅低于3月的增31.5万人，失业率超预期升至3.9%。从结构看，对利率比较敏感的建筑业以及和居民消费相关的休闲酒店业的就业需求明显回落，与5月议息会议上鲍威尔“如果我们放松得太晚，可能会看到对就业造成不必要的损害”的讲话相印证。

　　非农数据偏冷，有助于推动美联储转鸽，我们再次确认美债利率已经见顶。随着美国大选临近，政治因素更为突出，拜登内阁推动降息的动力加强，相比于严格控制通胀，美联储呵护经济和股市的意愿更高，9月降息确定性较高。当前美国一季度GDP环比增速及4月非农就业数据回落，中东冲突缓解，油价下行，以及美联储放缓缩表步伐，有助于推动美债利率的进一步下行。

　　第一，4月非农数据明显偏冷，主要来自于高利率环境的影响。一方面，从新增就业规模看，4月非农就业人口增17.5万人，低于市场预期的增24.3万人，也低于前值的增31.5万人（修正前数据为增30.3万，前值指2024年3月，下同）。从结构看，对利率比较敏感的建筑业以及和居民消费相关的休闲酒店业的就业需求明显回落，与5月议息会议上鲍威尔“如果我们放松得太晚，可能会看到对就业造成不必要的损害”的讲话相印证。

　　另一方面，从失业率和薪资增速看，4月失业率为3.9%，高于市场预期的3.8%，薪资同比增速由前值的增4.1%放缓至增3.9%。失业率超预期抬升反映了在高利率环境下，企业用工需求不足，其中4月永久性失业、暂时性失业人数环比增加10.1万人、9.2万人。同时，就业需求回落也有助于打破薪资粘性，4月时薪同比增3.9%，低于前值（+4.1%），低于市场预期的增4.0%。

　　我们认为，在4月中东地缘风险发生前，10年期美债利率位于4.0%-4.2%，处在经济可承受的区间，但是地缘局势带来的外生冲击，导致能源价格上涨并引发通胀担忧，4月10年期美债利率在短期内突破至4.7%，较3月底增加约50bp，对美国经济压力显著增大，是4月美国非农数据偏冷的重要原因。

　　但中长期来看，移民流入会对美国就业起到明显支撑，就业市场仍有韧性，就业市场降温速度会相对偏缓。从规模看，2020-2023年，美国非法移民人数累计增加250万人，合法移民至少增加近240万。从增速看，2022年外国出生的劳动力人数从2021年的2800万增至2980万，增长6.3%，相比之下，本土出生劳动力增幅仅1.0%。总体来看，移民流入有效补充了就业人口，增加劳动供给，维持就业市场韧性，预计后续美国就业市场降温速度相对偏缓，节奏上更为震荡。

　　第二，从降息节奏看，大选背景下，4月美国就业数据走弱，有助于美联储转鸽，下半年开启降息的概率较大。尽管一季度美国通胀韧性较强，但就业走弱的信号，表明高利率环境下企业用工需求开始放缓，同时，薪资同比增速回落也利于通胀下行。此外，随着美国大选临近，政治因素更为突出，拜登内阁推动降息的动力加强，相比于严格控制通胀，4月非农数据超预期回落，美联储呵护经济的意愿更高，我们认为9月降息确定性较高。

　　第三，从资产配置看，4月偏弱的就业数据再次确认了美债利率下行是大方向。我们在2024年4月24日外发报告《美债利率已进入顶部区间——2024年4月美国流动性观察》曾提示美债利率已进入顶部区域，美债处在配置点位。5月3日，非农数据公布后，美债利率在触顶后如期降至4.5%。

　　展望来看，考虑到一季度美国GDP环比增速及4月非农就业数据回落，当前高利率环境对美国经济影响已经显现，推动美联储转鸽呵护经济；近期中东冲突缓解，油价下行，缓解通胀担忧；5月议息会议上美联储宣布将自6月起放缓缩表速度，每月计划减持的美国国债上限将从600亿美元降至250亿美元，都将有助于推动后续美债利率平稳下行。

　　1.2新增非农就业超预期降温，建筑业、专业和商务服务以及休闲酒店业就业是主要拖累项

　　4月非农就业人口增17.5万人，低于市场预期的增24.3万人，也低于前值的增31.5万人。分行业来看，制造业表现相对稳定，新增就业+0.8万人，高于前值的-0.4万人，但建筑业新增就业+0.9万人，大幅低于前值的+4.0万人。此外，服务业新增就业回落，新增就业+15.3万人，低于前值+20.4万人。相对2024年3月来看，专业和商务服务以及休闲酒店业就业等新增就业环比均明显回落。

　　第一，休闲酒店业新增就业+0.5万人（前值+5.3万人），是4月非农就业的主要拖累项。2024年4月，地缘冲突扰动油价，美国通胀预期抬升，通胀对美国居民消费的影响凸显。例如，4月密歇根大学美国消费者信心不及预期，初值为77.9，预测为79.0，消费者一年通胀预期升至3.1%，五年期通胀预期升至3.0%，为五个月以来最高。在4月“高利率+高通胀”组合下，居民的消费意愿受到制约，导致休闲酒店业就业不及预期。

　　第二，专业和商业服务就业回落，新增就业-0.4万人（前值+1.0万人）。分项看，行政和支助服务新增就业-2.3万人（前值为0万人）、就业服务新增就业-1.5万人（前值为-0.2万人），指向在高利率环境下，美国经济动能有所转弱，相对疲弱的就业市场表现导致就业服务相关的需求转冷。

　　第三，建筑业新增就业+0.9万人，低于前值的+4.0万人，与近期美国地产数据回落相印证。2024年4月以来，美债利率大幅攀升，高利率环境下购房意愿回落，抑制了对利率较为敏感的地产企业的扩张需求，如3月美国成屋销售量环比下降4.3%。但中长期来看，美联储在今年下半年开启降息概率较大，房贷利率将进入回落通道，美国房地产市场有望在今年开启新一轮上行周期，相应地，新房需求端受到提振，新开工将稳定在相对高位，叠加成屋改造需求上行，预计下半年美国住宅投资增速将实现反弹，支撑经济软着陆。

　　2024年4月劳动参与率环比与前值持平，16岁至19岁代表的青年群体就业意愿回落。2024年1至2月居民就业参与率为62.5%，3月劳动参与率环比上行0.2个百分点至62.7%，4月劳动参与率持平于3月。从结构来看，4月16岁至19岁代表的青年群体劳动参与率环比下行0.6个百分点，且变动幅度高于20岁至24岁群体环比上行的0.3个百分点；25岁至34岁代表的中青年群体劳动参与率环比下行0.3个百分点；35岁至44岁代表的中年群体劳动参与率环比上行0.3个百分点；55岁以上老年群体的就业参与率环比下行0.2个百分点，就业参与率相对疫情前持续存在缺口。

　　2024年4月失业率收于3.9%，较3月的3.8%小幅回升，高于市场预期。4月劳动力人口比3月增加了8.7万人，其中就业人口增加了2.5万人（前值为增加49.8万人），失业人口增加了6.3万人（前值为减少2.9万人）。失业人口较3月增加，驱动4月U3失业率（=失业人数/劳动力人数）升至3.9%，高于市场预期的3.8%。此外，4月U6失业率（=（失业总人数+因经济原因而选择兼职人数）/劳动力人数）高于3月的7.3%，收于7.4%，说明兼职市场也相对偏冷。

　　从失业人口的结构来看，永久性和暂时性失业人数增加，显示美国企业扩张需求不足；新进入者减少，指向进入就业市场的劳动力较少，就业市场表现偏弱。从2024年4月失业人口结构较3月的变化看：1）永久性失业、暂时性失业人数环比增加10.1万人、9.2万人，指向高利率环境下，美国企业扩张需求不足，退出劳动市场的就业者增加；2）新进入者环比减少10.4万人，变动幅度高于再进入者增加的0.9万人，显示新进入就业市场的劳动力相对不足；3）退职者减少3.8万人，显示就业者求职信心不足，不愿意主动辞职更换工作；4）其他方面，完成临时工作的人数增加0.8万人。

　　2024年4月时薪同比增速较3月回落，低于市场预期。其中，环比看，受美国极端天气影响，1月时薪环比增速大幅升至0.5%，2月时薪环比增速降至0.1%，3月小幅回升至0.3%星空体育官方网站，4月降至0.2%。同比看，4月时薪同比增3.9%，低于前值（+4.1%），也低于市场预期的4.0%，指向随着薪资粘性有所缓解。分行业来看，4月商品生产、私人服务时薪环比增速均为0.2%。

　　总体来看，4月就业数据偏弱，市场预期9月降息概率增加。CME Fedwatch工具显示，4月非农数据公布后，市场预期今年首次降息时点为9月，降息概率为47.5%，高于前一日的45.5%。此外，市场预计今年内会降息2次，第二次降息时点为12月，降息概率为35.9%，高于前一日的33.3%。

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　　美国10年期国债收益率下行。截至5月3日，美国10年期国债收益率收于4.50%，较上周末（4月26日，下同）下行17BP；10年期国债隐含的通胀预期较上周末下行8BP。截至5月3日，法国10年期国债收益率较上周末下行7个BP至2.99%；截至5月3日，德国10年期国债收益率较上周末下行7个BP至2.55%；截至5月1日，英国10年期国债收益率较上周末上行5个BP至4.38%；截至5月1日，日本10年期国债收益率较上周末下行3个BP至0.90%。

　　美国10年期和2年期国债期限利差较上周末下行。截至5月3日，美国10年期和2年期国债期限利差为-0.31%，较上周下行2个BP。截至5月2日，美国AAA级企业期权调整利差较上周末下行1BP至0.35%，美国高收益债期权调整利差与上周末持平于3.16%。

　　除欧洲市场外，全球股市普涨。美国股市方面，道琼斯工业指数、标普500和纳斯达克指数分别上涨1.14%、0.55%和1.43%。亚洲股市方面，韩国综合指数、日经225、上证指数分别上涨0.76%、0.79%和0.52%。欧洲股市方面，意大利富时MIB、法国CAC40和德国DAX分别下跌1.81%、1.62%和0.88%。

　　美联储维持利率不变并宣布6月放缓缩表。5月1日，美联储在2024年5月利率决议中决定维持联邦基金利率目标区间在5.25%至5.5%不变。关于缩表措施，会议宣布将从6月1日起，将每月被动缩减的国债规模从600亿美元减少至250亿美元，同时维持每月350亿美元的抵押贷款支持证券(MBS)减持目标不变。

　　欧元区4月通胀企稳，强化欧洲央行降息前景。4月30日，欧元区4月整体通胀持稳，巩固了欧洲央行在6月降息的理由。数据显示，欧元区4月调和CPI同比上涨2.4%，与前值2.4%一致，4月核心调和CPI同比上涨2.8%，低于前值3.1%。

　　日本或出手干预汇率。5月2日，日本央行报告称，由于财政因素，其经常账户可能会在5月7日下降4.36万亿日元。彭博社分析称，这比市场预测的约8330亿日元的降幅要大得多，意味着日本央行可能在5月2日进行了第二次外汇干预。

　　2.4海外新闻：欧盟表示中国电动车反补贴调查正在推进，加征关税可能近期启动

　　美国与英国呼吁哈马斯接受以色列提出的停战提议。4月29日，哈马斯谈判代表在开罗会晤卡塔尔和埃及调停人。以色列的提议包括释放被关押在加沙的人质，以换取释放被关押在以色列的巴勒斯坦人，停火的第二阶段将包括一段“持续平静时期”。美国国务卿布林肯和英国外交大臣卡梅伦敦促哈马斯接受以色列提议。

　　韩国表示有兴趣参与AUKUS第二支柱合作机制。5月1日，韩国国防部长申源湜表示，韩国已就参与澳英美安全协议AUKUS第二支柱进行了讨论。此前AUKUS表示计划扩大第二支柱的阵容，并考虑优先纳入日本。AUKUS于2021年成立，是为了应对中国在印太地区日益增长的实力而签订的安全伙伴协议。协议由两个支柱组成，第一支柱旨在为澳大利亚提供核潜艇技术，第二支柱是专注在量子计算、海底、高超音速、人工智能和网络技术等一系列领域提供先进能力和共享技术。

　　美国针对俄罗斯发布数百项制裁，制裁对象包括多家中国公司。5月1日，美国针对俄罗斯发布数百项新制裁，这次行动的目标是打击俄罗斯对西方制裁措施的规避，包括通过中国来绕过制裁，美国财政部对近200个目标实施了制裁，包括总部在中国内地和中国香港的20家公司。

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　　欧盟表示中国电动车反补贴调查正在推进，加征关税可能近期启动。5月2日，欧盟委员会执行副主席兼贸易专员瓦尔迪斯·东布罗夫斯基斯表示，欧盟针对中国电动车的反补贴调查正在“向前推进”，还暗示欧盟有可能在暑期之前就对中国电动车加征关税。

　　日法同意启动军队《相互准入协议》谈判，扩大安全网建构。5月2日，法国和日本同意就两国军队《相互准入协议》（RAA）启动正式谈判，强化双方军事合作。RAA建构了促进彼此军事合作的框架，例如在部队来访时，让外国人员和装备更容易进入。

　　俄罗斯表示如西方国家直接卷入，将把乌克兰战争升级。5月3日，克里姆林宫发言人德米特里·佩斯科夫(Dmitry Peskov)在记者会上说：“围绕乌克兰冲突的紧张局势的直接升级，有可能对欧洲安全、对整个欧洲安全架构构成威胁”，并认为英国外交大臣卡梅伦与法国总统马克龙关于两国直接参与乌克兰打击被俄罗斯占领的领土的言论是“危险的”。

　　原油价格环比下跌。2024年5月以来，截至5月3日，WTI原油价格环比下跌，环比由上月的+4.96%转负为-6.76%，最新月度均价为78.69美元/桶。截至5月2日，布伦特原油价格环比由上月的+5.12%转负为-6.12%，最新月度均价为83.56美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，但增速收窄。2024年5月以来，铜价环比上涨2.6%，增幅相对上月缩窄6.7个百分点，库存同比上涨37.54%，增幅相对上月缩窄67.94个百分点。铝价环比上涨1.17%，增幅较上月缩窄11.22个百分点，库存同比下降13.89%，降幅较上月扩大8.19个百分点。

　　商品房成交面积同比跌幅扩大。2024年5月以来，商品房成交面积同比下跌81.07%，跌幅较上月扩大44.41个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：-72.54%、-84.97%以及-82.57%，同比变动幅度较上月分别变动-43.42、-42.61以及-48.35个百分点。

　　3.3国内新闻：国家主席习将对法国、塞尔维亚、匈牙利三国进行国事访问

　　国家主席习将对法国、塞尔维亚、匈牙利三国进行国事访问。5月1日，应法兰西共和国总统马克龙、塞尔维亚共和国总统武契奇、匈牙利总统舒尤克和总理欧尔班邀请，国家主席习将于5月5日至10日对上述三国进行国事访问。此次访问是习主席时隔5年再度访欧。

　　“五一”假期首日全社会跨区域人员流动量超2.8亿人次。5月1日，全社会跨区域人员流动量超2.8亿人次，比2019年“五一”假期首日增长15.9%。其中，铁路客运量预计2040万人次，公路跨区域人员流动量预计超2.57亿人次，水路客运量预计90万人次，民航客运量预计超211万人次。

　　自然资源部发布关于做好2024年住宅用地供应有关工作的通知。4月30日，自然资源部发布通知，商品住宅去化周期超过36个月的，应暂停新增商品住宅用地出让，同时下大力气盘活存量，直至商品住宅去化周期降至36个月以下；商品住宅去化周期在18个月（不含）-36个月之间的城市，要按照“盘活多少、供应多少”的原则，根据本年度内盘活的存量商品住宅用地面积（包括竣工和收回）动态确定其新出让的商品住宅用地面积上限。

　　北京购房政策出现新调整。4月30日，北京市住建委发布《关于优化调整本市住房限购政策的通知》，提出在执行现有住房限购政策的基础上，允许已拥有住房达到限购套数的居民家庭，到五环外新购一套住房，意味着北京自2011年起执行了13年的住房限购政策，迎来首次调整。

　　上海推出商品住房“以旧换新”活动。5月3日，上海市房地产行业协会、上海市房地产经纪行业协会联合倡议，在上海全市发起商品住房“以旧换新”活动，主要针对计划出售二手住房并购买新房的购房居民。首批参加倡议的房地产开发企业20余家，房地产经纪机构近10家。首批参加倡议的项目30余个，主要分布在嘉定、松江、青浦、奉贤、临港等区域。